核心观点：

1. 无问星辰大海，经济但求力所能及 。增速与诸多国家类似 ，经济随着人口加速老龄化等影响，增速我国也面临潜在经济增速下降的经济现实。尽管难回过往高增长时代，增速管家婆四期必出三期资料但这是经济否必然意味着价格低迷和预期转弱 ？呵护经济增长，能做什么，增速又不能做什么 ？

2. 甄别潜在增速的经济变化并非易事，因为人的增速思维具有惯性 。历史上 
，经济有些国家在初期高估了潜在增速，增速奢求政策刺激维系高增长 。经济但后期却又低估潜在增速  ，增速管家婆三期必开一期精准总需求政策缺乏主动，经济实际增速低于潜在水平 ，引致负的产出缺口及预期低迷。

3. 逆周期政策难阻挡潜在增速趋势，但能弥补短期的产出缺口。国际来看，若实际利率高于微观投资回报率，容易造成明显的价格低迷。简单依靠基建来闭合产出缺口也有风险 ，尤其是当基建高峰已过，重任得让地产 、消费等均衡分担。

4. 展望明年，牛彩网3d字谜总汇牛彩网或有别于今年，增速目标有望更趋近潜在水平
，价格能向正值回归。当然，政策能否从基建这个主要抓手向其它领域扩展，决定着增长的可持续性。值得一提的是 ，维系潜在增速并非束手无策  ，着力点在于扭转生产率下行 。

正文 ：

随着人口加速老龄化等影响，我国面临潜在经济增速下降的现实。尽管难回高增长时代，但这是否必然意味着价格低迷和预期转弱 ？呵护经济增长
，能做什么 ，又不能做什么 ？

一、甄别潜在增速：为何关键
？

潜在增速见顶后，多国有着类似经历 ，即初期往往有明显的正产出缺口 ，后期负缺口出现的概率增大 。上世纪90年代日本潜在增速下台阶时
，初期奢求政策刺激维系高增长，甚至引发资产泡沫 。但后期却又低估潜在增速，惧怕泡沫重现，政策缺乏主动 ，引致价格低迷及预期转弱。

图1. 经济为何“易热”转向“易冷” ？

来源：CEIC，笔者测算

二、缩窄产出缺口 ：当务之急？

长期看
，实际利率中枢往往随潜在增速下行而降低。短期看
，实际利率若高于微观投资回报率 ，容易造成负产出缺口和价格低迷。日本90年代和我国历史均有印证。无论是长期视角的“黄金法则”  ，还是短期视角的“泰勒规则”  ，都要求利率对经济增长进行及时响应 。

图2. 利率能促进产出缺口的弥合

来源：WIND ，CEIC ，笔者测算

注 ：实际利率为政策利率减核心通胀  。

简单依靠基建来闭合产出缺口也有风险，尤其是当基建高峰已过  ，重任得让地产、消费等均衡分担
。上世纪90年代日本人口和城镇化高峰已过，但为弥补短期产出缺口“逆势”大兴基建。这客观上造成了透支，导致后期基建加速下行。

图3. 若基建高峰已过

来源 ：WIND，笔者测算

三、维系潜在增速
：依靠什么？

当前我国潜在增速变化的原因中，人口趋势似难以逆转，值得重视的是全要素生产率 。国际上 ，日
、美等国也有过生产率下行甚至为负的经历 ，其扭转过程往往伴随着市场激励 
、技术创新等 。

图4. 能否阻断生产率的下行趋势 ？

来源：WIND ，笔者测算

四  、基本结论

一是无问星辰大海，但求力所能及。甄别潜在增速的变化并非易事 ，因为人的思维具有惯性
。历史上
，有些国家在初期高估了潜在增速 ，奢求政策刺激维系高增长 。但后期又低估潜在增速，政策缺乏主动
，引致负的产出缺口及预期低迷 。

二是逆周期政策难阻挡潜在增速趋势
 ，但能弥补短期的产出缺口 。国际来看，若实际利率高于微观投资回报率  ，容易造成明显的价格低迷。简单依靠基建来闭合产出缺口也有风险 ，尤其是当基建高峰已过，重任得让地产 、消费等均衡分担
。

三是展望明年，或有别于今年 ，增速目标有望更趋近潜在水平，价格能向正值回归 。当然
 ，政策能否从基建这个主要抓手向其它领域扩展，决定着增长的可持续性 
。值得一提的是，维系潜在增速并非束手无策 ，着力点在于扭转生产率下行。

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